아폴로 회장 Marc Rowan과의 인터뷰. 사모 투자, AI 시대 기업 신용, 일자리 미래, 문화 리더십까지 투자자가 꼭 알아야 할 핵심 인사이트 정리.
사모 시장의 미래: Marc Rowan이 설명하는 자본 배분과 투자 전략
핵심 요약
- 공개시장 집중화 심각: S&P 500의 50%가 단 10개 주식으로 집중되어 있으며, 글로벌 채권 시장도 유사한 구조
- 사모 시장의 중요성 확대: 전 세계 경제 활동의 80%가 비상장 기업에서 발생하며, Anthropic, SpaceX 등 혁신 기업 대부분이 비상장
- 은퇴 소득 격차 심화: 고령화 사회에서 은퇴 자금 부족 현상 심각, 사모 신용이 해결책
- AI가 기업 소프트웨어 위협: 지난 10년 사모펀드의 30%가 기업용 소프트웨어에 투자되었으나 AI로 인한 수익률 악화 우려
- 자본 중량 전략 필수: 투명성과 가격 발견이 있는 시장이 성장하는 추세
공개시장 집중화와 사모 시장의 분산 가치
현재 미국의 10개 주식이 S&P 500의 거의 50%를 차지하고 있으며, 이들은 모두 동일한 트렌드에 편승해 있습니다. 지난 40년간 투자자들이 당연하게 여겨온 공개시장 투자 방식이 더 이상 분산 포트폴리오를 제공하지 못하고 있다는 뜻입니다. 전 세계 채본 시장에서도 마찬가지인데, 역사적으로 10개의 대형 은행이 지배했던 구조가 이제 5개의 주요 은행과 5개의 선도적인 기술 기업에 의해 통제되고 있습니다.
이러한 집중화 현상은 기관 투자자와 개인 투자자 모두에게 심각한 위험을 초래합니다. 상황이 악화될 경우, 국가의 은퇴 시스템 대부분이 단 10개의 주식에 투자되었다는 사실의 현명함에 의문을 제기할 수밖에 없게 됩니다. 따라서 다각화를 추구하는 투자자들에게는 사모 시장이 유일한 실행 가능한 선택지입니다.
사모 시장은 전 세계 경제 활동의 80%를 차지하고 있습니다. Anthropic, OpenAI, SpaceX, Cognition, Cursor, Anduril과 같은 혁신적인 기업들은 모두 비상장이며 수조 달러의 가치를 지니고 있습니다. 그러나 대부분의 투자자들은 이들 회사에 대한 노출이 거의 없습니다. 이는 단순히 투자 기회를 놓치는 것을 넘어, 포트폴리오의 구조적 위험을 방치하는 것입니다. 산업 회사들도 유사한 추세를 보이고 있으며, 많은 회사들이 규제 및 기타 이유로 더 오랫동안 비상장 상태를 유지하기로 선택하고 있습니다.
은퇴 소득 격차와 사모 신용의 역할
세계는 고령화되고 있으며, 대부분의 개인들은 은퇴 자금을 충분히 마련하지 못했습니다. 이로 인해 막대한 은퇴 소득 격차가 발생하고 있으며, 이는 사모 신용 시장의 원동력이 됩니다. 동시에 기업들은 인프라, 에너지 전환, 차세대 제조, AI, 국방, 데이터 센터 등을 추진하기 위해 전례 없는 규모의 자금을 차입하고 있습니다.
사모 신용 시장의 핵심 역할은 이 두 가지 니즈를 연결하는 것입니다. 은퇴자들은 안정적인 소득을 필요로 하고, 기업들은 장기 자금을 필요로 합니다. 사모 신용은 저비용의 퇴직 부채를 안전하고 장기적인 수익 자산과 연결함으로써 이 격차를 해소합니다. 이러한 투자 등급 채권들은 인텔, 에어프랑스, EDF, AT&T, 메타, BP와 같은 주요 기업들이 발행합니다. 많은 상장 기업들의 CFO와 CEO들은 이제 자금 조달을 위한 세 가지 시장이 있다는 것을 이해하고 있습니다.
은행 시장은 단기 자금 조달에 탁월하지만, 장기적인 필요에는 이상적이지 않습니다. 공공 시장과 사모 자본 모두 좋은 장기 대출 기관입니다. 공공 시장은 매우 표준화된 옵션을 제공하지만, 그 이상의 것이 필요하다면 사모 시장으로 눈을 돌려야 합니다. 오늘날 에너지, 칩, 구매 계약을 결합한 복잡한 데이터 센터를 구축할 때, 이는 결코 간단한 일이 아닙니다. 신용도는 높을 수 있지만, 본질적으로는 매우 복잡합니다.
교차점 전략: 기관 자본 배분의 혁신
전통적으로 기관들은 자본을 별개의 투자 바구니에 할당해왔습니다. 일부는 자체 투자팀이 내부적으로 관리하고, 다른 바구니는 컨설턴트나 자문가에게 위탁합니다. 이들은 여전히 분리된 바구니들입니다: 공모 주식, 공모 채권, 때로는 유동성 또는 실물 자산 바구니, 그리고 '대체 투자' 바구니입니다. 이것이 지난 40년간 지배적인 구조였습니다.
그렇다면 안전하지만 전통적인 대체 투자 배분에 깔끔하게 들어갈 만큼 충분히 높은 수익률을 제공하지 않는 사모 펀드는 어떻게 해야 할까요? 이들은 갈 곳이 없습니다. 공모도 아니고, 공모 바구니에도 들어가지 않습니다. 대체 투자도 아니고, 충분히 높은 수익률도 아닙니다. 하지만 위험 대비 수익률은 최고입니다.
이를 극복하기 위해 '하이브리드' 개념이 등장했습니다. 사모 투자 등급이라는 개념입니다. 기관들의 채권 바구니에 있는 대부분의 자산은 공모입니다. 따라서 그들은 초과 수익을 창출하는 자본의 원천이 아닙니다. 교차점 전략의 핵심은 '사모이면서 투자 등급'이라는 바구니가 없기 때문에 자산을 발굴하고 초과 수익을 얻을 수 있다는 것입니다.
현재 기관들이 총체적 포트폴리오 접근 방식이라는 개념을 채택하면서, 변화가 일어나고 있습니다. 패밀리 오피스에서도 유사한 움직임이 보입니다. '그 중간'은 거의 항상 최고의 자산군입니다. 자본 형성이 제대로 이루어지지 않고, 매일 위험 관리를 본업으로 하는 사람이 없기 때문입니다. 이것이 바로 우리 회사와 벤처캐피털 기업들 사이에서 일어나고 있는 일입니다. 벤처캐피털은 주요 플레이어인 전체 생태계를 가지고 있는데, 이 생태계는 역사적으로 자본 집약적이지 않았습니다.
그리고 처음으로, 자본 집약적일 뿐만 아니라 상상할 수 없는 규모로 자본 집약적이 될 것입니다. 데이터 센터, 칩, 로봇 공학, 제조, 국방에 투입될 자금의 규모는 매우 큽니다. 이는 전적으로 주식으로만 조달될 수 없을 것입니다. 비효율적이고, 그 규모를 달성할 수 없기 때문입니다. 다양한 위험으로 나누어 배분되어야 할 것입니다. 그리고 그것이 바로 우리가 지금 목격하고 있는 현상입니다.
AI 시대의 기업 신용: 새로운 위험 평가
AI가 경제의 모든 부분으로 확산되면서, 기존의 신용 평가 방식도 근본적으로 변화하고 있습니다. 지난 10년간 사모펀드 업계의 30%가 기업용 소프트웨어에 투자되었습니다. 그러나 AI의 등장은 이러한 투자의 전제를 완전히 바꾸어놓았습니다.
기업용 소프트웨어 회사들의 경우, 지금까지 가격은 AI가 없는 미래를 반영하고 있었습니다. 하지만 이제 AI가 존재하므로, 경쟁자가 생긴 셈입니다. 이들 회사가 망한다는 뜻은 아닙니다. 단지, 이를 공개 시장이나 다른 누군가에게 재판매할 가능성이 이제는 단순히 줄어들었다는 의미입니다. 변화의 규모는 상상을 초월합니다.
신용 담당자의 입장에서 볼 때, 대출 기관은 항상 '변화는 끊임없다'는 사고방식을 가져야 합니다. 역사적으로 옐로 페이지는 당시 훌륭한 담보로 여겨졌지만, 인터넷의 등장으로 완전히 무의미해졌습니다. TV 방송국과 라디오 방송국은 한때 거대한 프랜차이즈였지만, 지금은 위상이 약해졌습니다. 케이블 TV도, 위성 TV도, 모두 대체되었습니다.
현재 시장에서는 정답이 있는 곳에서 변화가 더 빠르게 일어나고 있습니다. 코딩과 소프트웨어 분야에서 이러한 현상이 특히 두드러집니다. AI가 AI가 맞는지 스스로 확인할 수 있기 때문에 변화의 속도가 수직선처럼 빠릅니다. 반면에, 최고의 셰익스피어 에세이가 무엇인지에 대한 답을 원한다면, 개선은 보이지만 누군가가 알려줘야 합니다. 정답이 없기 때문입니다.
따라서 변화는 보겠지만, 그만큼 빠른 속도의 변화는 아닐 것입니다. 회계, 거래 운영 및 기타 여러 애플리케이션과 같이 정답이 있는 일부 영역에서는 대체가 일어날 것입니다. 반면에 판단력과 노하우가 필요한 영역에서는 증강 또는 향상이 나타날 것입니다.
2026년 자본 확대와 산업 재편
2025년은 데이터 센터, 칩, 에너지가 모두 필요하다는 개념 증명에 불과했습니다. 2026년이 되면 시장은 이러한 추세가 계속된다면, 모든 투자자들이 특정 종목에 집중될 것이며, 실제로 집중 한도에 도달할 것이라는 점을 인식하기 시작할 것입니다. 우리는 전반적으로 이러한 현상을 목격하기 시작했습니다.
올해 단 4개의 상장 기업에서만 8천억 달러의 자본 지출이 발생했으며, 비상장 기업은 말할 것도 없습니다. 스프레드가 확대될 것으로 예상됩니다. 정말 훌륭한 기업가들은 다른 유형의 기업가들과 파트너십을 맺게 될 것입니다. 즉, 신용 자산과 하이브리드 주식 및 기타 유형의 것들을 민주화하는 데 도움을 주는 금융 기업가들과 말이죠.
상상력은 칩, 데이터, 에너지에만 머무르지 않을 것입니다. 로봇 공학은 완전히 다른 차원의 이야기입니다. 세계가 자율 주행 문제를 해결하면서, 건설 장비에 이러한 기술을 적용하는 방정식은 자율 주행만큼 어렵지 않을 것입니다. 다른 유형의 로봇 공학에 이를 적용하는 것도 마찬가지입니다. 우리는 이제 막 그 단계에 도달하고 있습니다.
왜 이 모든 것이 지분으로만 자금을 조달해야 할까요? 벤처 캐피탈보다 훨씬 낮은 자본 비용과 훨씬 큰 자본 규모를 가진 장비 렌탈 시장이 있습니다. 이는 투자자들에게 다각화를 제공하고, 적절한 레버리지를 제공합니다. 그리고 이러한 위험을 어떻게 분배하고, 이러한 위험에 어떻게 협력할지에 대한 이해와 신뢰가 점차 중요해질 것입니다.
문화적 리더십과 도덕적 원칙
성공한 기업의 지속성은 단순히 금융 성과만으로는 결정되지 않습니다. 핵심은 기업 문화와 도덕적 리더십입니다. 작은 회사는 딜 샵으로 번성할 수 있지만, 큰 규모를 달성하려면 근본적인 사회적 선에 기여해야 합니다. 그렇지 않으면 사회, 정부 규제 및 기타 외부 요인으로부터의 압력이 당신을 제약할 것입니다.
우리 회사의 경우, 가장 큰 사회적 선은 전 세계적으로 가장 큰 은퇴 소득 제공자라는 것입니다. 둘째, 현재 미국 전역과 점차 유럽 및 아시아에서 전개되고 있는 글로벌 산업 르네상스를 위한 가장 큰 자금 조달원입니다. 마지막으로, 우리는 공개 시장으로부터의 다각화를 제공합니다.
회사가 성장하면서 문화를 유지하는 것은 점점 더 어려워집니다. 우리는 '무엇이 아폴로를 아폴로답게 만드는가'라는 질문에 6개월간 논의했습니다. 그 결과는 매우 논쟁적이고 솔직합니다. 이곳에서 일할 생각이라면, 이것이 당신에게 맞는지 확인해야 합니다. 이미 이곳에 있으면서 우리의 문화적 규범이 무엇인지 파악하려 한다면, 이것이 당신을 위한 것입니다.
우리의 원칙 중 하나는 '쉬운 길보다 옳은 길을 택한다'는 것입니다. 예를 들어, "탄소 제로"라고 말하는 것은 쉬웠을 것입니다. 하지만 탄화수소에도 자금을 조달하면서 "더 나쁘게 만들지 않고 더 좋게 만들겠다"고 말하는 것은 훨씬 더 어렵습니다. 유사하게, 고용에 있어서 우리는 불변의 특성을 기반으로 사람들을 채용하는 것이 가장 반미적이라고 생각합니다. 우리는 '이동 거리'를 고려하여 능력에 따라 채용합니다.
'이동 거리'는 당신의 불변의 특성에 관한 것이 아닙니다. 그것은 당신의 계층이나 집단이 아니라, 개인으로서의 당신에 관한 것입니다. 무언가를 극복하고도 성취한 개인을 보여주세요. 그런 개인이 바로 우리가 원하는 사람입니다.
기업 문화의 지속성: 승리 정신의 재정의
많은 성장 기업에서, 상당한 성공을 거둔 후에도 열정과 승리 정신을 유지하는 것이 과제입니다. 대부분의 기업은 정점에 도달한 후 평범함이나 심지어 혼돈 속으로 쇠퇴하는 곡선을 따릅니다. 때로는 리더들이 과정을 제품으로 착각하여, 자신들의 초기 방법론만으로 성공이 보장되었다고 믿기도 합니다.
우리 환경에서는 승리에 대한 열망이 때로는 패배에 대한 두려움에 가려져 사람들이 위험 회피적이 될 수 있습니다. 이를 상쇄하기 위해 우리는 실패를 학습 기회로 받아들이는 문화를 조성합니다. 개인적으로 나는 기껏해야 60% 정도만 옳으려 노력하며, 실수를 빠르게 인정하고 수정합니다.
우리는 잘못된 결정을 내렸다고 사람을 해고하지 않습니다. 하지만 그것을 인지하지 못하거나, 책임지지 않거나, 고치지 못할 때는 해고합니다. 심지어 우리는 '수치의 벽(wall of shame)'을 가지고 있는데, 모든 고위 전문가들은 회사에 손실을 입힌 경험담을 가지고 있습니다. 만약 당신이 그런 경험이 없다면, 충분한 계산된 위험을 감수하지 않았거나 그만큼 기여하지 않았다는 의미입니다.
우리는 팀으로서 승리하고 패배하는 개념을 정상화했습니다. 우리는 회사 내에서의 이동을 장려하고, '백지 상태 사고' 방식을 촉진하며, 중요한 삶의 순간에 지원을 제공합니다. 성공에 대한 하나의 명확한 답은 없습니다. 그것은 매일의 노력을 필요로 합니다.
사모 신용의 민주화: 투명성과 접근성 확대
지난 40년간 사모 시장은 제한된 기관 투자자들만이 접근할 수 있는 영역이었습니다. 하지만 이제 환경이 급속도로 변하고 있습니다. 우리는 투자 등급 사모 상품군으로 시작하여 일일 추정 가치를 제공하기 시작했습니다.
하지만 가치만으로는 충분하지 않습니다. 우리는 표준화된 정보, CUSIP 또는 ISIN ID, 데이터 웨어하우스, 시장 조성, 정기적인 가격 공개, 그리고 다른 딜러들이 필요합니다. 이것은 전체 생태계를 만드는 것에 관한 것입니다. 투명성과 가격 발견이 있는 시장은 크게 성장할 운명입니다.
이 변화는 일부에게는 불편할 수 있지만, 피할 수 없으며, 다섯 가지 다른 시장(개인, 보험 회사, 채권 및 주식 기관, 전통적인 자산 관리자, 그리고 401k 플랜)이 이를 요구하고 있습니다. 첫날부터 완벽하지는 않겠지만, 매일 개선될 것입니다.
언론은 종종 사모 신용을 직접 대출과 사업 개발 회사(BDC)에만 초점을 맞춰 매우 좁게 정의합니다. 그러나 더 넓은 사모 신용 생태계는 신용 포트폴리오를 관리하는 기술에서 시작됩니다. 신용을 관리하는 것은 주식을 관리하는 것과는 근본적으로 다릅니다.
신용에서는 원금과 이자만 받으므로 불필요한 위험 감수를 피하고 완전히 분산해야 합니다. 반면, 주식 사업에서는 위험을 감수하는 대가로 보상을 받습니다. 이러한 사고방식의 차이는 겉보기에는 명확하지만, 사람들의 성과와 포트폴리오 구성에 항상 반영되지는 않았습니다.
또 다른 중요한 요소는 자본 비용입니다. 우리는 저비용의 퇴직 부채를 안전하고 장기적인 수익 자산과 연결하려는 의지가 있었기 때문에 성공할 수 있었습니다. 이는 규제 대상 대차대조표에 설 자리가 없는 위험한 장기 수익 자산이 아닙니다.
결론
사모 시장은 단순한 투자 수단이 아니라, 미래의 자본 배분을 결정할 핵심 메커니즘입니다. 공개시장의 집중화, 고령화 사회의 은퇴 소득 격차, AI 시대의 산업 구조 변화라는 거대한 트렌드들이 사모 신용의 중요성을 더욱 부각시키고 있습니다.
Marc Rowan이 강조하는 바와 같이, "기회는 전문 분야들 사이에 있습니다." 데이터 센터부터 로봇 공학까지, 미래의 자본 집약적 산업들은 순수 지분만으로는 자금을 조달할 수 없을 것입니다. 다양한 위험을 분산하고, 투명성과 가격 발견을 제공하는 사모 신용이 그 공백을 메울 것입니다.
더 나아가, 기업 문화와 도덕적 리더십은 장기적 성공의 필수 요소입니다. 쉬운 길보다 옳은 길을 택하고, 개인의 능력과 성취에 기반한 의사결정을 하는 조직만이 변화하는 시대에 진정한 가치를 만들어낼 수 있습니다. 이것이 바로 아폴로와 같은 기업들이 앞으로 5년, 10년에 걸쳐 전 세계 금융 시스템을 재편하게 될 이유입니다.
Original source: Private Markets and The Future of Capital Allocation with Marc Rowan | The a16z Show
powered by osmu.app